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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郝显

　　近日，佳沃食品发布公告，宣布终止KB Food资产注入，在剥离亏损的三文鱼资产后，公司已经不具备收购KB Food的条件。

　　由于2024年公司净资产为负，佳沃食品被实施退市风险警示。为了保壳，2025年6月佳沃食品向佳沃品鲜出售所持有的佳沃臻诚 100%股权。在剥离亏损资产之后，佳沃食品庞大的债务问题得到了解决，净资产也成功回正，不过公司盈利能力孱弱的问题依然待解。

　　佳沃食品终止KB Food资产注入 剥离三文鱼资产后能否成功“保壳”

　　近日，佳沃食品发布公告，称KB Food资产注入上市公司事宜继续推进的条件不成熟，各方经讨论后决定终止项目。这意味着这场筹划已久的资产注入最终以失败告终。

　　2020年3月，佳沃食品向控股股东佳沃集团增发融资。为了解决同业竞争问题，佳沃集团承诺，最晚不晚于 2023 年 12 月 31 日前择机将 KB Food 注入佳沃股份。

　　KB Food 战略定位是澳大利亚区域性的水产品捕捞、贸易、 加工、销售公司，同时出口澳大利亚特色的水产品及 KB Food 深加工海鲜调理包装食品。该资产的注入将加强公司对澳新以及南极圈优质海产资源的掌控力，完善公司在全球的供应链和销售网络布局。

　　2023年12月，佳沃食品宣布延长控股股东承诺事项至2025年12月31日。从佳沃食品方面来看，公司负债高企、现金流紧张，无法以现金收购方式将 KB Food 注入公司。

　　2022年初俄乌冲突爆发加速了大宗商品价格的飙升，快速推升了三文鱼饲料原材料价格。而饲料成本上涨传导具有滞后性，2021年以来，智利子公司出笼成本不断上升。再加上智利渔业监管要求提高，公司产销量下调，导致成本高企。2022年及2023年佳沃食品连续两年出现大额亏损。

　　由于三文鱼养殖周期长，先期需要投入大量的资金，2022年以来公司资产负债率高达100%左右，财务费用逐年攀升，2023年达到4.39亿元。在佳沃食品自身资金紧张的情况下，无力支持子公司，因此选择对承诺进行延期。

　　此次佳沃食品宣布终止资产注入，面临的则是剥离三文鱼资产后极力“保壳”的大背景。

　　2025年1月，佳沃食品发布退市风险警示，由于2024年公司净资产为负，根据《上市规则》第10.3.3条的规定，公司被实施退市风险警示，股票简称前冠以“*ST”字样。

　　为了保壳，佳沃食品于2025年6月向佳沃品鲜出售所持有的佳沃臻诚 100%股权，佳沃臻诚主要业务为三文鱼养殖、加工与销售，是佳沃食品旗下三文鱼业务核心运营主体。交易对手方佳沃品鲜则是为股股东佳沃集团全资子公司。

　　佳沃食品2019年斥巨资收购智利三文鱼企业Australis 99.838%的股权，收购完成后三文鱼市场需求急剧下滑，再加上成本上升、超产等情况的存在，导致佳沃食品连续出现巨额亏损。2024年佳沃臻诚资产净额已经达到-7.25亿元，成为拖累佳沃食品的主要因素。

　　对于佳沃臻诚的剥离，大大改善了佳沃食品的财务状况。以2024年财务指标为例，交易完成后公司资产负债率从104.92%降至12.56%，归母净利润从-9.24亿元提升至4418.17万元。净资产也同步转正。

　　在这种情况下，无论是从自身流动性角度，还是未来盈利的角度，佳沃食品都不具备收购KB Food的条件。

　　佳沃食品依然有很长的一段路要走

　　此前，佳沃食品主要通过佳沃臻诚下属子公司开展三文鱼的养殖、加工、 销售业务；通过控股子公司青岛国星开展狭鳕鱼、北极甜虾等加工及销售业务。剥离亏损严重的三文鱼业务主体佳沃臻诚后，上市公司主营业务变更为狭鳕鱼、 北极甜虾等海产品的加工及销售业务。

　　三文鱼产品收入占佳沃食品总营收的74%左右，剥离之后2024年公司营业收入缩水至9，01亿元。从今年第三季度经营数据来看，佳沃食品实现营业收入2.12亿元，净利润-330.01万元，依然在亏损。公司整体毛利率仅为6.16%，净利率则低至-0.97%。

　　狭鳕鱼、北极甜虾等海产品业务毛利率一直比较低，2022年最高为18.12%，2024年已经降至14.91%。狭鳕鱼、北极甜虾等原料价格呈现周期性波动，成本传导滞后导致毛利率受压。近年来受市场需求影响，销量下滑进一步拖累了盈利。

　　从目前来看，虽然剥离亏损资产之后，佳沃食品庞大的债务得到了解决，但是公司的风险依然有待化解。

　　首先，第三季度仍在亏损。狭鳕鱼、北极甜虾等海产品业务盈利能力较弱，且收入持续下滑。能否成为支柱业务，还有待观察。

　　其次，2025 年前三季度经营活动现金净流出6.04 亿元，账面货币资金仅为2025.1万元，而公司流动负债5738.53万元，仍旧面临财务压力。

　　事实上，由于主营业务占用大量资金，且公司持续亏损，对大股东产生较强的依赖。根据媒体报道，联想控股及佳沃集团通过债务豁免、关联担保、增持股份、定增认购及财务资助等多种方式，持续向佳沃食品输血。

　　2023年佳沃食品就因净资产为负被实施退市风险警示，佳沃集团及其附属公司宣布豁免约18亿元债务（含8.39亿元本金、2.42亿元利息及子公司9993万美元债务），助其 “摘帽”。未来如果外部支持减弱，佳沃食品的流动性压力值得警惕。

　　在剥离三文鱼业务，终止KB Food注入之后，佳沃食品依然有很长的一段路要走。