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回顾过去几年资本市场的运行情况，可以看到A股和港股整体走出了一轮较为典型的慢牛、长牛行情。上证指数一度突破4000点整数关口，这在市场历史上具有重要意义。尽管在阶段性高位出现过震荡调整，但从中长期趋势来看，更可能是慢牛、长牛行情中的一个重要中继位置。从2026年开始，市场有望逐步进入牛市的下半场阶段，整体赚钱效应或将进一步提升。

每到年底，我都会发布下一年度的“十大预言”。回顾去年年底发布的2025年十大预言，从目前已经发生的情况来看，多项判断得到了验证。其中包括对美联储延续降息周期的判断、对美国经济增速放缓的判断，以及对美元指数走弱并推动人民币阶段性升值的判断。同时，也包括对A股和港股走出一轮牛市行情的预期。在2024年底，当时市场整体情绪偏谨慎甚至偏悲观，但我对2025年的资本市场给出了相对积极的判断。事实证明，市场运行方向与此前判断整体一致。

在黄金走势方面，去年年底国际金价已经运行至2900美元/盎司附近，不少投资者对金价在高位是否存在回调风险表示担忧。我在2025年十大预言中明确指出，黄金长期上涨的核心逻辑并不在于短期供需变化，而在于美元持续超发背景下，美元信用体系的长期削弱。从长期维度看，美元相对于黄金贬值具有一定必然性，因此黄金的长期上涨趋势并未改变。2025年以来，国际金价已突破4400美元/盎司并创出历史新高，这在一定程度上验证了此前判断。

关于本轮牛市的资金来源问题，在2025年十大预言中，我提出，在房地产投资回报率下降、造富效应减弱的背景下，居民储蓄将逐步向资本市场转移，从而为股市带来持续的增量资金。2025年，这一趋势已经开始显现。全年公募基金发行规模超过1万亿元，其中权益类基金占比明显提升，与2024年以固收类产品为主的发行结构形成对比。同时，股票新开户数量已超过2500万户，逼近3000万户，月均新增开户数超过200万户，部分月份甚至超过300万户。这表明“存款搬家”现象已经出现，并成为推动本轮牛市的重要动力之一。

从板块表现来看，科技、新能源和消费等方向作为经济转型的重点领域，在2025年整体表现相对突出。其中，科技创新方向尤为亮眼，这与“十五五”规划中对科技创新的重点支持密切相关。2025年，科技板块成为市场最重要的主线之一。站在当前岁末年初的时间节点，展望2026年，我正式发布2026年十大预言。如果说2025年十大预言的关键词是“反转”，那么2026年的关键词更偏向“延续”，因为支撑2025年资本市场走强以及国际金价上涨的核心逻辑并未发生根本性变化，同时政策层面对资本市场的支持力度仍在持续。

第一，美联储预计将延续降息周期，美元指数可能继续走弱，美股在高位震荡后存在阶段性回调风险。市场普遍预期，2026年美联储仍可能至少降息两次，每次25个基点，甚至不排除三次降息的可能性。美国消费者信心指数已降至历史低位区间，高通胀与收入压力对居民消费形成明显制约，而消费是美国经济增长的重要支撑。在此背景下，美国经济增速放缓的概率有所上升。同时，美联储主席鲍威尔任期将在2026年结束，新一任主席人选可能在政策立场上更倾向于低利率，这使得美联储货币政策独立性面临一定考验。美国政府债务规模已超过38万亿美元，每年利息支出超过1万亿美元，长期债务压力对美元信用构成掣肘。在美元指数走弱的背景下，人民币汇率有望延续升值趋势，2026年人民币汇率存在回到“六字头”的可能。

在美股方面，经过十多年持续上涨后，整体估值水平已处于历史相对高位，围绕人工智能产业是否存在泡沫的讨论逐渐升温。一些长期投资者已开始主动降低美股仓位，对高估值科技股保持谨慎态度。预计2026年美股可能出现阶段性调整，但由于本轮人工智能革命具备真实算力投入和商业应用落地作为支撑，其调整幅度可能相对有限，更可能呈现结构性和阶段性特征，而非系统性下跌。

第二，国内稳增长政策有望持续推进并逐步显效，宏观经济数据存在改善空间。2025年下半年以来，消费增速一度回落。中央经济工作会议明确提出要全力提振消费、扩大内需，并通过以旧换新、提高居民收入等方式增强消费能力。随着相关政策逐步落地，2026年消费增速有望回升，物价水平或将逐步改善。CPI有望在正区间运行，并向2%左右的政策目标靠拢，从而有助于经济逐步走出通缩压力。

第三，居民储蓄向资本市场转移的趋势有望进一步加速，权益类基金销售规模可能明显提升。当前我国居民存款规模已超过165万亿元，存款利率持续下行。在资本市场表现改善、赚钱效应增强的背景下，更多居民资金可能通过基金或直接入市的方式进入资本市场。预计2026年权益类基金销售规模有望继续提升，从而为本轮慢牛、长牛行情提供持续的增量资金支持。

第四，房地产市场整体仍处于调整阶段，但一线城市成交量有望改善，核心区域房价可能逐步止跌企稳。房地产作为居民财富主要载体的造富时代已基本结束，未来居民财富增长的重要渠道将更多转向资本市场。在具备真实刚需且位于核心区域的前提下，房地产仍可保持适度关注，但非核心区域需更加谨慎。

第五，央行预计将继续实施支持性货币政策，维持低利率和合理充裕的流动性环境。在美联储降息背景下，我国货币政策操作空间相对充裕，通过降准、结构性降息等工具，有助于稳定经济预期并支持资本市场平稳运行。

第六，财政政策仍将继续发力，通过化解地方债务风险、加大基建和民生投入、提高中低收入群体补贴等方式稳投资、促消费。重大工程项目和新型基础设施建设有望成为拉动投资的重要抓手。

第七，科技股仍将是重要投资主线之一，同时新能源、消费、军工、有色等板块有望轮动表现，市场风格较2025年可能更加均衡。2026年行情有望由结构性牛市向更广泛行情演进，整体赚钱效应有望增强。

第八，在国际局势不确定性上升以及美元信用受质疑的背景下，黄金的长期上涨逻辑仍未改变。金价在高位运行过程中可能出现阶段性波动，但中长期仍有望延续上行趋势。适度配置黄金类资产，有助于提升资产组合的稳定性。

第九，人民币汇率有望延续升值趋势，中国资产对外资的吸引力或将持续增强。在人民币升值阶段，外资配置A股、港股以及人民币债券的意愿通常会有所提升，这有助于推动中国资产估值修复。

第十，A股和港股有望延续本轮慢牛、长牛行情，市场投资机会明显增多，投资者获得感有望增强。慢牛、长牛行情有助于通过财富效应拉动消费，并在稳增长过程中发挥重要作用。

综合来看，2026年中国资本市场或将进入一个机遇与挑战并存但整体向好的阶段。在美股风险上升、全球资本重新配置的背景下，更多国际资金有望流入A股和港股市场。随着政策持续支持、经济基本面逐步改善以及资金结构优化，中国资产的整体估值有望迎来修复，为投资者创造更为稳健、可持续的长期回报。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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